2301合約“趁亂上行”，套保和交易機(jī)會(huì)來(lái)臨

周一生豬期貨價(jià)格全面上行，主力09合約領(lǐng)漲，07合約絕地反擊，收復(fù)過(guò)去一月跌幅。與此同時(shí)，我們關(guān)注到01合約也跟隨上行，一度回到19000元/噸以上。從價(jià)格結(jié)構(gòu)上看，09、11、01、03幾個(gè)合約中，01保持了絕對(duì)的強(qiáng)勢(shì)地位，但這似乎和我們的看法有較大出入。

從絕對(duì)估值和相對(duì)估值兩方面，我們都可以看到生豬2301合約的高估。

生豬總體驅(qū)動(dòng)向上，同時(shí)遠(yuǎn)月持倉(cāng)增加，無(wú)論是逢高套保還是價(jià)差交易，機(jī)會(huì)正在顯現(xiàn)。

2301合約有節(jié)后交割的可能性和必然性

生豬采取全月每日選擇交割的制度，理論上意味著賣方會(huì)選擇一個(gè)月內(nèi)價(jià)格的相對(duì)低點(diǎn)進(jìn)行交割。如果市場(chǎng)的定價(jià)以最終交割品價(jià)值為基準(zhǔn)的話，那么2301合約所對(duì)應(yīng)的應(yīng)該是明年春節(jié)之后的生豬價(jià)格。

22年春節(jié)在2月1日，已經(jīng)有節(jié)后交割的情況。而23年春節(jié)所處時(shí)間更早，確定性更高。明年春節(jié)的房?jī)r(jià)時(shí)間大致在1月21到27日，最后交易日預(yù)計(jì)為19日，最后交割日則為31日，最終實(shí)物交割在節(jié)后進(jìn)行的情況顯然是符合規(guī)則的。

能繁下行趨勢(shì)中，價(jià)格仍難逃季節(jié)性

無(wú)論是在上漲、觸底還是下行年份，生豬市場(chǎng)最普適的季節(jié)性依舊是春節(jié)節(jié)后的價(jià)格下行。

如果對(duì)比同為上漲年份的07、11、15和19年，年后價(jià)格相對(duì)年前高點(diǎn)一般有1到2元左右跌幅，而年后的反轉(zhuǎn)時(shí)間出現(xiàn)在節(jié)后1到兩個(gè)月為主。這是由節(jié)后消費(fèi)的疲軟所決定的，而小幅的價(jià)格走弱也是市場(chǎng)可以接受的。

仔豬價(jià)格上行，限制能繁去化

盡管市場(chǎng)對(duì)于后市生豬價(jià)格的上漲持續(xù)性還存在爭(zhēng)議，不過(guò)本周豬價(jià)的彈性足夠支撐短期現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)未來(lái)數(shù)月的看好預(yù)期。也因此仔豬價(jià)格明顯提升，進(jìn)而種豬養(yǎng)殖也有望扭虧為盈，從而限制能繁母豬去化、加速后備轉(zhuǎn)化效率乃至扭轉(zhuǎn)產(chǎn)能去化趨勢(shì)。產(chǎn)能去化如果過(guò)早停滯，容易導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于遠(yuǎn)月預(yù)期的收縮。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：生鮮品價(jià)差機(jī)會(huì)“看得到吃不到”

然而，基于我們對(duì)于過(guò)往的雞蛋、生豬期貨表現(xiàn)的觀察，交割相關(guān)因素通常要到交割前月來(lái)加速兌現(xiàn)。市場(chǎng)在此之前還是更加關(guān)注整體月份的供需關(guān)系。而由于進(jìn)入01交割前月，09、11早已完成交割。生鮮品無(wú)法轉(zhuǎn)移產(chǎn)量，導(dǎo)致價(jià)差交易的策略并不能完全實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)貨的鎖定，從而面臨風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)，我們認(rèn)為隨著市場(chǎng)的成熟，市場(chǎng)有效性的提升，相關(guān)價(jià)差機(jī)會(huì)可能會(huì)更早兌現(xiàn)。

（文章來(lái)源：中信建投期貨）

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