近期PTA千元基差及深度back的月差結(jié)構(gòu)受到市場(chǎng)關(guān)注，主要與9月交割之前遇到PX供應(yīng)緊張限制PTA裝置開工率及現(xiàn)貨在交割庫(kù)階段性固化導(dǎo)致市場(chǎng)可流通貨源緊張等因素有關(guān)。目前9月倉(cāng)單集中注銷后，現(xiàn)貨依舊以前期合約的交付為主，短期高基差維持，但中長(zhǎng)期看PTA供應(yīng)上升的預(yù)期較強(qiáng)，基差回落和月差走弱將在四季度體現(xiàn)。

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1、PX進(jìn)口大幅萎縮

2019年國(guó)內(nèi)民營(yíng)大煉化投產(chǎn)之后，PX的進(jìn)口依存度持續(xù)下降，月度進(jìn)口量與國(guó)內(nèi)月度供應(yīng)量(進(jìn)口量+國(guó)產(chǎn)量)的比例從2018年的60%以上持續(xù)回落，2022年進(jìn)口量大幅萎縮導(dǎo)致該比例降至30%以下。進(jìn)口依存度的下降意味著國(guó)內(nèi)PX的供應(yīng)對(duì)國(guó)產(chǎn)量的依賴度提升，2022年以來(lái)，國(guó)內(nèi)PTA和PX裝置負(fù)荷的走勢(shì)趨于一致。

但是，我們也清楚地認(rèn)識(shí)到，2022年P(guān)X進(jìn)口量的大幅下滑除了國(guó)內(nèi)需求的下降之外，還有海外供應(yīng)的萎縮因素，主要與今年二季度的芳烴調(diào)油需求向好及俄烏沖突導(dǎo)致的亞洲芳烴市場(chǎng)的供需平衡被打破有關(guān)。在夏季北半球汽油需求旺季到來(lái)之前，美亞芳烴價(jià)差大幅走高，導(dǎo)致部分芳烴原料流向美國(guó)市場(chǎng)，與此同時(shí)，韓國(guó)對(duì)俄羅斯的石腦油進(jìn)口下滑導(dǎo)致其芳烴裝置開工明顯不足，作為我國(guó)最大的PX進(jìn)口來(lái)源國(guó)，韓國(guó)的產(chǎn)量下滑導(dǎo)致對(duì)我國(guó)PX的出口降量明顯。

2、PX一度成為PTA市場(chǎng)的供應(yīng)瓶頸

7月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)PX負(fù)荷持續(xù)下降，CCF統(tǒng)計(jì)的周度負(fù)荷從6月中最高83%以上降至9月初的71%附近，主要涉及到青島麗東、寧波中金、福海創(chuàng)、海南煉化、福佳大化、中化泉州、鎮(zhèn)海煉化及九江石化等多套裝置的降負(fù)、檢修、因故停車等，其中排除掉檢修和因故停車的因素之外，很多裝置降負(fù)與利潤(rùn)或原料供應(yīng)有關(guān)。

國(guó)外二季度經(jīng)歷的調(diào)油邏輯三季度在國(guó)內(nèi)上演，雖然PX-石腦油價(jià)差達(dá)到400美元/噸以上的高位，理論上看生產(chǎn)效益非?？捎^，但實(shí)際在PX-石腦油價(jià)差中用的是CFR日本石腦油價(jià)格，主要是輕石腦油，在消費(fèi)偏弱、烯烴裂解利潤(rùn)較差的背景下，輕石腦油持續(xù)承壓，價(jià)格大幅走低，裂解價(jià)差一度處于負(fù)值狀態(tài)。而芳烴原料主要是重石腦油，同時(shí)重石腦油還是汽油調(diào)和的優(yōu)質(zhì)組分，在三季度芳烴調(diào)油的經(jīng)濟(jì)性好于化工生產(chǎn)的背景下，PX的原料供應(yīng)趨于緊張，短流程裝置生產(chǎn)陷入虧損狀態(tài)，因此出現(xiàn)了PX-石腦油價(jià)差居高不下，但國(guó)內(nèi)PX開工率持續(xù)走低的狀態(tài)，也因此限制了PTA裝置的運(yùn)行，8月-9月份逸盛和福海創(chuàng)兩大PTA生產(chǎn)企業(yè)都出現(xiàn)過(guò)裝置負(fù)荷大幅下調(diào)的動(dòng)作，近期隨著PX的供應(yīng)回升，兩大PTA生產(chǎn)企業(yè)的開工率也在回升。

以上分析可見，中國(guó)PX的自給率在明顯提升，但尚未實(shí)現(xiàn)完全自給自足，進(jìn)口的快速下滑導(dǎo)致PTA裝置對(duì)國(guó)內(nèi)PX的開工率依賴度明顯提升。今年成品油利潤(rùn)的好轉(zhuǎn)令芳烴原料更多流向油品市場(chǎng)，PX的國(guó)產(chǎn)量下滑，成為PTA市場(chǎng)供應(yīng)的瓶頸性因素。

3、芳烴原料向化工品回歸

9月底以來(lái)，芳烴調(diào)油的效益下滑，芳烴由油品向化工品的切換正在進(jìn)行，與此同時(shí)柴油的表現(xiàn)依舊較強(qiáng)，柴油加氫副產(chǎn)的芳烴原料增加也將令芳烴市場(chǎng)的供應(yīng)有望逐漸回升，主要體現(xiàn)在前期因歧化效益不佳而降負(fù)的裝置可能逐漸提升負(fù)荷。除此之外，近期市場(chǎng)關(guān)注度較高的是盛虹煉化、中委廣東石化及威聯(lián)石化幾套PX裝置可能在四季度逐漸形成供應(yīng)，由此帶來(lái)的是PX國(guó)產(chǎn)量的明顯提升，則限制PTA供應(yīng)的瓶頸將徹底被解除，這也是近期PTA價(jià)格大幅下跌的原因之一。

4、推薦把握月差結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換的機(jī)會(huì)

除了PX供應(yīng)可能回歸帶來(lái)PTA裝置負(fù)荷的提升之外，四季度還有PTA新產(chǎn)能的投產(chǎn)計(jì)劃，包括威聯(lián)石化的250萬(wàn)噸、嘉通石化的250萬(wàn)噸和恒力惠州的500萬(wàn)噸，雖然除了威聯(lián)石化可能在10月投出來(lái)之外，其他裝置的具體投產(chǎn)時(shí)間存在不確定性，但目前市場(chǎng)普遍給出的預(yù)期是年底至明年初陸續(xù)投產(chǎn)，因此近期TA的月差結(jié)構(gòu)也在修復(fù)表現(xiàn)為遠(yuǎn)月的BACK結(jié)構(gòu)正在逐漸走平，未來(lái)可能逐漸轉(zhuǎn)向contango結(jié)構(gòu)，節(jié)奏主要取決于PX和PTA裝置的投產(chǎn)進(jìn)度，如果投產(chǎn)不及預(yù)期，月差結(jié)構(gòu)也可能會(huì)階段性波動(dòng)。因此建議關(guān)注PTA市場(chǎng)的新裝置動(dòng)態(tài)，把握中長(zhǎng)期月差結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換的機(jī)會(huì)。

（文章來(lái)源：國(guó)投安信期貨）

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