銅

1、宏觀。海外方面，近期美國公布的1月經(jīng)濟(jì)和就業(yè)數(shù)據(jù)均好于預(yù)期，這表明通脹的頑固性，美聯(lián)儲(chǔ)官員們的講話也維系鷹派，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息有了重新認(rèn)識(shí)，3月、5月和6月分別加息25個(gè)基點(diǎn)的概率大幅提升，相較于節(jié)前市場(chǎng)交易美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩不同，當(dāng)前已沒有了更寬松的預(yù)期，但同樣經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善也令市場(chǎng)在美國經(jīng)濟(jì)軟著陸及美聯(lián)儲(chǔ)鷹派政策之間搖擺；國內(nèi)方面，1月金融數(shù)據(jù)超預(yù)期，提振市場(chǎng)情緒，但經(jīng)濟(jì)的修復(fù)力度仍有所前欠缺，市場(chǎng)也在期待更多的穩(wěn)增長政策出臺(tái)。

2、基本面。銅精礦方面，當(dāng)前TC報(bào)價(jià)有所下降，一是海外老牌礦企頻受擾動(dòng)，二是內(nèi)外進(jìn)口倒掛進(jìn)口意愿收到影響，國內(nèi)銅精礦供應(yīng)有所緊張，但銅精礦供給依然不是當(dāng)前擔(dān)憂的主要因素。精銅產(chǎn)量方面，國內(nèi)2月電解銅預(yù)估產(chǎn)量89.93萬噸，環(huán)比增加5.4%，同比上升7.6%，受到檢修及需求偏弱影響，產(chǎn)量可能略不及市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)3月份將繼續(xù)修復(fù)；進(jìn)口方面，國內(nèi)12月精銅凈進(jìn)口同比減少12.26%至33.76萬噸，但仍保持在偏高位置，但自12月份進(jìn)口窗口多數(shù)時(shí)間關(guān)閉，或影響后續(xù)進(jìn)口數(shù)量。庫存方面來看，春節(jié)前后累庫略炒預(yù)期，國內(nèi)銅社會(huì)庫存從去年的最低位5.85萬噸(去年12月末7.62萬噸)，目前總量上升至32.54萬噸，已高于2022年最高點(diǎn)；保稅區(qū)庫存從去年最低的2.4萬噸，恢復(fù)到了17.35萬噸。從再庫存的角度來看，今年度累庫略超預(yù)期。截止2月24日，LME庫存較上月末增加12315噸至6.3775萬噸需求方面，SMM數(shù)據(jù)顯示精煉銅制桿企業(yè)周度開工率春節(jié)后一度快速恢復(fù)至62.51%，但近兩周下降至58.6%；再生銅制桿從春節(jié)前最低的2%快速上升至66.39%，最近一周下降至60.32%。

【資料圖】

3、觀點(diǎn)。市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)仍在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)上，強(qiáng)預(yù)期一度支撐著2月份價(jià)格，但總體來看春節(jié)后下游加工企業(yè)已基本復(fù)工，但終端訂單情況不佳，開始逐漸向加工端傳導(dǎo)，并最終導(dǎo)致開工情況與去年同期相比有所下降，且從調(diào)研情況來看企業(yè)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)感受有較大分化，強(qiáng)預(yù)期有先被證偽的可能性。當(dāng)然這也與目前多空分歧較大及在高位有一定關(guān)系，所以此時(shí)有色價(jià)格走弱并不一定是壞事，價(jià)格逐步走弱會(huì)刺激一部分需求，且四五月份是傳統(tǒng)旺季，補(bǔ)庫等潛在剛性需求仍在，所以對(duì)于3月份行情，筆者認(rèn)為價(jià)格先下后上概率較大。但基于今年的內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境，銅價(jià)也不宜過度樂觀，上半年或維系高位震蕩行情。投資者可以持續(xù)關(guān)注進(jìn)口盈虧情況，如果進(jìn)口持續(xù)虧損，說明內(nèi)需持續(xù)不理想，既會(huì)影響后面去庫節(jié)奏，也會(huì)影響市場(chǎng)對(duì)于強(qiáng)預(yù)期的判斷。

鎳&不銹鋼

1、供給方面。2月鎳礦港口庫存環(huán)比下降16.38%至717.66萬濕噸，預(yù)計(jì)三月因菲律賓雨季，進(jìn)口情況維持；2月國內(nèi)精煉鎳產(chǎn)能約2萬噸，較上月增加10%，總產(chǎn)量預(yù)計(jì)16900噸，較上月增加500噸，2月國內(nèi)精煉鎳企業(yè)開工率83.87%，3月預(yù)計(jì)產(chǎn)能仍然有所提升，產(chǎn)量有新增量；各地鎳鐵冶煉利潤率較上月有所下降，其中山東冶煉利潤率較高；到港價(jià)小幅下降，印尼進(jìn)口鎳鐵成為新增長點(diǎn)；MHP平均系數(shù)較上月上升4%，交易更為活躍；1月硫酸鎳產(chǎn)能利用率小幅下滑至95%，硫酸鎳產(chǎn)量預(yù)計(jì)較上月增長19%至3.73萬金屬噸，鎳豆制備硫酸鎳需求量為零，預(yù)計(jì)三月硫酸鎳仍有增量；受到一級(jí)鎳品國內(nèi)生產(chǎn)落地，進(jìn)口窗口打開，一級(jí)鎳緊缺的格局將逐漸轉(zhuǎn)變，鎳鐵、中間品進(jìn)口量預(yù)期未來也有增量；節(jié)后企業(yè)雖然積極復(fù)工復(fù)產(chǎn)，但因需求疲軟，企業(yè)或有減產(chǎn)意愿，2月預(yù)計(jì)廢不銹鋼使用量將小幅提升。

2、需求方面。目前不銹鋼終端需求仍未有明顯改善，但需求落地預(yù)計(jì)將有一定的滯后性。鑒于地產(chǎn)及基建行業(yè)方面釋放回暖信號(hào)，市場(chǎng)仍具有較強(qiáng)預(yù)期。不銹鋼庫存持續(xù)高位累庫。78家樣本庫存周環(huán)比上漲0.7%，其中200系增加7%，300系減少0.5%，400系減少2.4%；佛山地區(qū)去庫3%，無錫累庫4.2%，其他地區(qū)去庫3.1%。新能源汽車產(chǎn)業(yè)來看，國補(bǔ)結(jié)束之后，新能源汽車需求仍未體現(xiàn)，2月三元前驅(qū)體產(chǎn)量增加16.21%至6.77萬噸，三元材料產(chǎn)量減少0.3%至4.27萬噸。電池級(jí)硫酸鎳較上月上漲3300元/噸，三元前驅(qū)體、三元材料價(jià)格普跌。

3、庫存方面，LME鎳庫存下降6090噸至44580噸；滬鎳庫存增加290噸至2514噸，社會(huì)庫存增加1945噸至4671噸；保稅區(qū)庫存減少1400噸至6600噸。

4、隨著一級(jí)鎳品進(jìn)口窗口的打開和供應(yīng)的增加，低庫存的影響有所減少。LME將于3月20日恢復(fù)亞洲時(shí)段交易，有助于改善市場(chǎng)流動(dòng)性，并發(fā)揮定價(jià)作用，使得價(jià)格回歸本身價(jià)值。下游不銹鋼和新能源汽車產(chǎn)業(yè)需求仍然疲軟。不銹鋼高庫存、高排產(chǎn)、高成本、高預(yù)期的矛盾凸顯，嚴(yán)重抑制市場(chǎng)情緒，節(jié)后生產(chǎn)企業(yè)排產(chǎn)增加，開工率恢復(fù)至76%左右。但生產(chǎn)成本仍然偏高，利潤并不可觀，生產(chǎn)企業(yè)和貿(mào)易商調(diào)價(jià)意愿不高，部分生產(chǎn)企業(yè)或有減產(chǎn)意愿。全國工地復(fù)工率以達(dá)到86%，需求回暖的信號(hào)釋放，后續(xù)需求是否能如期落地仍需等待驗(yàn)證。新能源汽車產(chǎn)業(yè)上，國補(bǔ)結(jié)束之后，新能源汽車行業(yè)景氣度并未得到有效證實(shí)，而硫酸鎳和中間品邊際供應(yīng)量大于需求，過剩問題難以改善?？偟膩砜?，供應(yīng)緊張逐步緩解，需求仍然維持疲軟，供強(qiáng)需弱的格局一時(shí)間仍然很難打破，預(yù)計(jì)二季度或?qū)⒂兴棉D(zhuǎn)，鎳價(jià)格重心仍將繼續(xù)下移。

鋁

2月鋁價(jià)震蕩偏弱，2月24日收至18635元/噸，月度跌幅1.53%。

1.供給：2月初傳聞云南面臨能耗管控，當(dāng)?shù)劁X企存在10-20%減產(chǎn)預(yù)期，但未有明確發(fā)布電解鋁減產(chǎn)通知。17日鋁廠最新信息，企業(yè)表示已經(jīng)做好減產(chǎn)準(zhǔn)備，電力部門要求10天內(nèi)減產(chǎn)到位，及27日前陸續(xù)到位，減產(chǎn)規(guī)模約為65萬噸，基本符合預(yù)期。中旬后停槽后預(yù)計(jì)2月底云南當(dāng)?shù)剡\(yùn)行產(chǎn)能或降至330萬噸附近。預(yù)計(jì)2月國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能在4010萬噸附近，產(chǎn)量在307萬噸附近。

2.需求：2月春節(jié)后企業(yè)訂單回暖復(fù)蘇、復(fù)工進(jìn)程良好，各版塊開工率穩(wěn)步回升。國內(nèi)鋁下游加工龍頭企業(yè)月度開工率上漲5.7%至61.8%。其中鋁板帶開工率上漲4.8%至77.8%，鋁箔開工率上漲2.7%至82.1%，鋁型材開工率上漲8.5%至58%，鋁線纜開工率上漲4%至80%，原生鋁合金開工率上漲1.2%至56.2%，再生鋁合金開工率上漲13.7%至47.5%。鋁棒各地加工費(fèi)全線上漲，包頭河南臨沂小幅上調(diào)30-90元/噸，新疆廣東無錫大幅上調(diào)200-410元/噸；鋁桿加工費(fèi)上調(diào)25-50元/噸；鋁合金ADC12及A380上調(diào)50元/噸，A356及ZLD102/104下調(diào)350-450元/噸。

3.庫存：交易所庫存方面，2月LME庫存大幅累庫14.94萬噸至56.88萬噸；滬鋁整體累庫6.95萬噸至29.59萬噸。社會(huì)庫存方面，氧化鋁月度去庫4.2萬噸至28.8萬噸；鋁錠月度大幅累庫31.9萬噸至124.8萬噸；鋁棒累庫14.8萬噸至21.2萬噸。

4. 觀點(diǎn)：西南水電壓力發(fā)酵已久，云南減產(chǎn)消息經(jīng)歷一波三折后，影響逐漸被消化。需求稍有起色但未見顯著，下游接貨情緒不足，強(qiáng)預(yù)期和弱現(xiàn)實(shí)差距仍在。因鞏義和華南地區(qū)由于設(shè)備檢修和倉儲(chǔ)運(yùn)力限制，上報(bào)存在延遲，庫存階段性轉(zhuǎn)為小幅去庫后繼續(xù)回歸累庫，且預(yù)計(jì)累庫態(tài)勢(shì)持續(xù)一段時(shí)間。目前淡季轉(zhuǎn)旺季的征兆不明顯，鋁價(jià)承壓弱勢(shì)震蕩為主，關(guān)注后續(xù)庫存走勢(shì)以及實(shí)際消費(fèi)兌現(xiàn)情況。

鋅

1. 供應(yīng)：①近期云南地區(qū)干旱導(dǎo)致當(dāng)?shù)卦俣乳_啟工業(yè)限電，目前云南多家精煉鋅冶煉工廠已收到限電通知，預(yù)計(jì)減產(chǎn)的時(shí)間主要集中在3月，故部分企業(yè)計(jì)劃在3月開始檢修，預(yù)計(jì)影響量或在1萬余噸附近。②3月SMM國內(nèi)鋅精礦加工費(fèi)指導(dǎo)價(jià)預(yù)計(jì)環(huán)比下調(diào)50元/金屬噸至5,050美元/金屬噸，美金加工費(fèi)預(yù)計(jì)下調(diào)至240美金/干噸。導(dǎo)致加工費(fèi)下調(diào)的原因主要為比價(jià)下滑導(dǎo)致的短期現(xiàn)貨商出貨意愿不佳，加之國內(nèi)部分煉廠節(jié)后備貨，共同導(dǎo)致加工費(fèi)走低。③雖然近期內(nèi)蒙古煤炭事故導(dǎo)致當(dāng)?shù)劂U鋅礦山安全自查，但于因?yàn)閮?nèi)蒙古一帶的鉛鋅礦多數(shù)已經(jīng)整合為大中型礦，安全和環(huán)保設(shè)備均每年自查，所以當(dāng)前礦山生產(chǎn)尚未受到影響。

2. 需求：節(jié)后鍍鋅復(fù)工強(qiáng)勁，截止2月24日，SMM鍍鋅周度開工率為79.92%，處于近幾年的同期高位，但成品庫存亦跟隨上行，鍍鋅表現(xiàn)超出預(yù)期的根本還是在于企業(yè)對(duì)黑色價(jià)格看好，故鍍鋅企業(yè)從2022年的主動(dòng)去庫轉(zhuǎn)為2023年的主動(dòng)補(bǔ)庫，訂單方面當(dāng)前企業(yè)反饋腳手架、家電及光伏支架類訂單中性向好，其他環(huán)節(jié)目前依然疲軟。壓鑄以及氧化鋅的開工率則上行斜率放緩，根本還是在于訂單疲軟的問題。

3. 庫存：截止2月底，LME庫存環(huán)比去年1月底增加1.62萬噸至3.34萬噸，同比減少89.18%。截止2月底，SMM統(tǒng)計(jì)社會(huì)庫存較2月底增加2.34萬噸、較春節(jié)前累庫7.83萬噸至18.13萬噸，同比減少36.83%。

4. 觀點(diǎn)：國內(nèi)供應(yīng)再度因水電不足限產(chǎn)，而國內(nèi)需求強(qiáng)勁復(fù)蘇；海外法國煉廠復(fù)產(chǎn)導(dǎo)致歐洲煉廠復(fù)產(chǎn)的預(yù)期增加，同時(shí)海外加息預(yù)期增強(qiáng)又在壓制遠(yuǎn)端需求增量；故內(nèi)外比價(jià)短期存在上行的動(dòng)力。

錫

1. 供應(yīng)：國內(nèi)40%錫礦加工費(fèi)主流成交在13,500-14,500元/金屬噸，環(huán)比下調(diào)1,000元/金屬噸。但是，從冶煉開工來看，國內(nèi)精錫生產(chǎn)并未因加工費(fèi)下跌而受到較大擾動(dòng)，產(chǎn)出基本正常。進(jìn)口補(bǔ)充方面，2月末和3月初有部分進(jìn)口錫錠到港，預(yù)期2月進(jìn)口錫錠在1,000-1,500噸附近。3月進(jìn)口窗口關(guān)閉，進(jìn)口將以長單為主，關(guān)注3月初印尼年度出口許可更新完成后第一次出口數(shù)據(jù)。海外方面，市場(chǎng)傳聞秘魯明蘇礦將計(jì)劃3月初開始復(fù)產(chǎn)，該冶煉廠單季度產(chǎn)量平均在4,000金屬噸附近。

2. 需求：廣東電子焊錫企業(yè)開工率不高，企業(yè)反饋目前的電子訂單較為疲軟，主要還是終端需求仍處于探底的階段。光伏焊帶訂單強(qiáng)勁，焊帶加工費(fèi)維持高位。截止2月24號(hào)，SMM鉛酸蓄電池企業(yè)周度開工率為73.77%，開工率恢復(fù)至相對(duì)高位。

3. 庫存：截止2月底， LME庫存較去年1月底增加175噸至3,190噸。截止1月底， 上期所庫存較去年12月底增加2,962噸至7,026噸。

4. 觀點(diǎn)：LME 0-3 premium近兩周報(bào)價(jià)至貼水200美元/噸，為2007年底以來的最低水平，顯示海外市場(chǎng)即便在秘魯明蘇公司生產(chǎn)因罷工活動(dòng)受阻，供需也處于過剩狀態(tài)，國內(nèi)消費(fèi)能否復(fù)蘇成為當(dāng)前市場(chǎng)的交易核心。對(duì)于市場(chǎng)從去年11月開始交易的“強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)”而言，“強(qiáng)預(yù)期”已在當(dāng)前計(jì)價(jià)，而商品的預(yù)期交易最終需要落在現(xiàn)實(shí)層面。本周冶煉廠交倉將告一段落，觀察本周現(xiàn)貨成交情況能否證實(shí)消費(fèi)“強(qiáng)預(yù)期”。若預(yù)期證偽，價(jià)格或?qū)⒗^續(xù)回落。

硅

2月工業(yè)硅震蕩走弱后企穩(wěn)，截至2月24日主力2308收于17635元/噸，月度跌幅1.26%?，F(xiàn)貨價(jià)格延續(xù)下調(diào)趨勢(shì)，百川不通氧553參考價(jià)格在17050元/噸，月度降幅0.58%，通氧553#持穩(wěn)在17300元，421#持穩(wěn)在18550元。

1.供給：2月預(yù)計(jì)國內(nèi)金屬硅產(chǎn)量24.72萬噸，環(huán)比下滑5.1%，同比增長20.1%。開爐數(shù)量相比1月增加21臺(tái)至305臺(tái)，開爐率上漲2.77%至45.85%。主產(chǎn)地北寬南緊的供應(yīng)格局延續(xù)，西北復(fù)產(chǎn)速度樂觀、產(chǎn)量高位釋放；西南高電力成本凸顯，硅廠開始大規(guī)模停爐檢修，開爐數(shù)增長主要為部分工廠為交付訂單強(qiáng)提開爐水平。云南怒江后續(xù)面臨限電減產(chǎn)，規(guī)模由5萬負(fù)荷增至7萬負(fù)荷，當(dāng)?shù)赝t數(shù)有望增加。

2.需求：有機(jī)硅市場(chǎng)延續(xù)回暖，多空因素交雜推漲速度放緩。單體廠原料補(bǔ)倉操作基本結(jié)束，貨源充足訂單良好庫存壓力不大，但盈利暫未達(dá)到預(yù)期水平，DMC主流價(jià)格區(qū)間上移600-800元/噸至17400-1800元/噸。2月預(yù)計(jì)DMC產(chǎn)量環(huán)比上漲1.37萬噸至14.11萬噸，開工率上漲7%至73%。多晶硅價(jià)格漲至22-24萬元/噸附近，整體回漲3-4萬元/噸。1月光伏新增繼續(xù)攀升，1月硅料產(chǎn)量達(dá)10.1萬噸，2月硅料產(chǎn)量有望達(dá)接近10萬噸。

3.庫存：2月國內(nèi)工業(yè)硅整體去庫500噸至22.50萬噸，其中主要增幅來自廠庫，整體累庫2500噸至11.3萬噸；三大港口庫存，黃埔港去庫1000噸至3.8萬噸，天津港持穩(wěn)在2.6萬噸，昆明港去庫2000噸至4.8萬噸。

4. 觀點(diǎn)：西南市場(chǎng)低價(jià)競(jìng)銷格局有所緩解，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)移至云南限電加碼的相關(guān)消息。作為和新能源緊密掛鉤的重點(diǎn)發(fā)展項(xiàng)目，此次云南限電針對(duì)硅產(chǎn)業(yè)整體壓力不大、影響有限。而多晶硅強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)、有機(jī)硅穩(wěn)步復(fù)蘇，市場(chǎng)對(duì)工業(yè)硅后續(xù)消費(fèi)穩(wěn)步提升存在較強(qiáng)信心。但短期內(nèi)市場(chǎng)仍處供大于求的格局中，延續(xù)詢價(jià)多采購少的窘境。本輪利多情緒基本消化完畢，硅價(jià)或維穩(wěn)運(yùn)行，等待市場(chǎng)出現(xiàn)新的增長點(diǎn)拉動(dòng)。

（文章來源：光大期貨）

關(guān)鍵詞： 一波三折