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銅：一旦LME禁止俄羅斯銅在LME交割，并且歐美企業(yè)不愿意要俄羅斯銅，那么俄羅斯近1/3以上的銅可能流向中國(guó)，但這種流向需要較高的內(nèi)外正價(jià)差或者俄羅斯銅有明顯的折價(jià)。我們可以確定的是，如果LME禁止俄羅斯銅在LME交割，那么海外精銅供應(yīng)將會(huì)出現(xiàn)一定程度的趨緊，考慮到當(dāng)前LME和中國(guó)保稅區(qū)銅庫(kù)存均較低，估計(jì)在宏觀面緩和時(shí)，倫銅可能會(huì)出現(xiàn)階段性極端擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)外價(jià)差存在極端化的風(fēng)險(xiǎn)。

鋁：若歐美聯(lián)合對(duì)俄羅斯實(shí)施制裁，俄鋁或難以轉(zhuǎn)移其近50%左右的鋁產(chǎn)品銷售，將會(huì)對(duì)全球電解鋁供給造成擾動(dòng)。其中中國(guó)可能是主要的消費(fèi)市場(chǎng)，因此這將加重中國(guó)供應(yīng)壓力，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)進(jìn)口量抬升，然后中國(guó)再以鋁材出口來(lái)補(bǔ)充這些地區(qū)的不足，造成外強(qiáng)內(nèi)弱，內(nèi)外比價(jià)顯著回落的格局，但對(duì)全球供給總量沒(méi)有影響，或影響電解鋁進(jìn)出口貿(mào)易流方向轉(zhuǎn)變和進(jìn)出口產(chǎn)品型態(tài)的改變。如果更長(zhǎng)期的實(shí)施禁令，可能使得俄羅斯鋁原料如氧化鋁和陽(yáng)極的采購(gòu)面臨困難，其次在貿(mào)易不暢的背景下，俄羅斯原鋁庫(kù)存亦存在潛在的滯銷風(fēng)險(xiǎn)，那么最終可能會(huì)導(dǎo)致俄鋁被迫減產(chǎn)，從而導(dǎo)致全球鋁供給總量下滑，但考慮到俄鋁產(chǎn)量占全球產(chǎn)量占比較小，因此對(duì)鋁價(jià)影響相對(duì)有限，更多的是起到了一定的邊際帶動(dòng)。

鋅：俄羅斯鋅精礦與鋅產(chǎn)量在全球占比都不大，LME禁止俄羅斯鋅交割對(duì)鋅市場(chǎng)預(yù)計(jì)將有限，并不會(huì)改變?nèi)虻匿\產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)格局。并且9月份LME已經(jīng)制裁了俄羅斯唯一生產(chǎn)LME注冊(cè)品牌的車?yán)镅刨e斯克鋅廠，影響已經(jīng)發(fā)酵充分，后續(xù)即使LME禁止俄羅斯的鋅交割，影響也將有限。鋅價(jià)后期還是受其自身基本面影響較大。當(dāng)前海外與中國(guó)國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存都處于歷史低位，低庫(kù)存對(duì)于鋅價(jià)短期有支撐作用，中長(zhǎng)期隨著歐美經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退以及供給端逐步寬松，鋅價(jià)或?qū)⑾蛳隆?/p>

鉛：滬鉛長(zhǎng)期偏空格局不改。2022年5月4日，倫敦金屬交易所(LME)發(fā)布公告稱LME批準(zhǔn)的任何倉(cāng)庫(kù)暫停對(duì)俄羅斯生產(chǎn)的鉛的注冊(cè)認(rèn)證，并立即生效。俄羅斯鉛精礦和精煉鉛年產(chǎn)量占全球比重都較小，禁令生效以來(lái)，俄羅斯對(duì)中國(guó)的鉛精礦出口量明顯提升但對(duì)國(guó)內(nèi)影響有限。俄羅斯國(guó)內(nèi)精煉鉛生產(chǎn)結(jié)構(gòu)全部為再生鉛，占俄羅斯精煉鉛產(chǎn)量四分之一的最大再生鉛廠已于7月停產(chǎn)，出口到中國(guó)的鉛及其制品短暫大增后回落，國(guó)內(nèi)滬鉛長(zhǎng)期偏空格局不改。

鎳：NORILSK在俄羅斯本土及芬蘭鎳金屬產(chǎn)量占比近年多在全球總量的20%以上，我國(guó)進(jìn)口量中俄羅斯金屬占比除21年因突發(fā)事件降至19%，此前多在40%左右，俄羅斯鎳金屬對(duì)全球及我國(guó)影響舉足輕重。當(dāng)前現(xiàn)貨市場(chǎng)俄羅斯鎳金屬流動(dòng)尚且順暢，但23年供應(yīng)合約中接受情況大打折扣，后市若市場(chǎng)不再接受俄羅斯金屬，則將導(dǎo)致LME庫(kù)存被其占據(jù)，使得LME價(jià)格被迫轉(zhuǎn)向俄羅斯金屬價(jià)格，LME定價(jià)基準(zhǔn)功能大打折扣，參考LME定價(jià)的交易更易出現(xiàn)折價(jià)交易，市場(chǎng)上其他非俄羅斯金屬的消費(fèi)者將面臨更高的溢價(jià)。但若LME禁止俄羅斯鎳金屬流轉(zhuǎn)交割，雖未必會(huì)在全球市場(chǎng)引發(fā)大幅減量進(jìn)而拖動(dòng)市場(chǎng)轉(zhuǎn)入短缺狀態(tài)，但不同市場(chǎng)間分化或明顯加大，海外擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)加劇，現(xiàn)貨升貼水抬升，外盤走勢(shì)強(qiáng)化，國(guó)內(nèi)強(qiáng)BACK結(jié)構(gòu)有望扭轉(zhuǎn)，生產(chǎn)、貿(mào)易企業(yè)套保環(huán)境轉(zhuǎn)好，內(nèi)盤走勢(shì)相對(duì)弱化，內(nèi)外走勢(shì)劈叉加劇，價(jià)格波動(dòng)增大。

錫：由于俄羅斯錫錠產(chǎn)量有限，就算LME禁止俄羅斯錫在LME交割，估計(jì)對(duì)錫市場(chǎng)影響也有限，畢竟當(dāng)前LME錫錠庫(kù)存維持在近兩三年相對(duì)高位，而且海外錫錠需求疲軟，LME錫可能存在進(jìn)一步累庫(kù)的風(fēng)險(xiǎn)。但是如果LME其他金屬因?yàn)榈蛶?kù)存或者供應(yīng)的問(wèn)題而出現(xiàn)極端炒作，估計(jì)錫錠絕對(duì)價(jià)格也會(huì)受到部分提振，但難以改變當(dāng)前疲弱的供需格局。

風(fēng)險(xiǎn)因素：政策存在不確定性；

（文章來(lái)源：中信期貨）

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